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新興市場貨幣貶值風險尚未消褪
經歷瞭一輪較快的貶值之後，近期新興市場貨幣有企穩跡象。印度盧比、巴西雷亞爾、馬來西亞林吉特等貨幣的貶值勢頭暫緩，陷入低位震蕩；俄羅斯盧佈甚至出現較為明顯的升值，對美元從71附近回升至64左右。但筆者認為，新興市場貨幣的集體貶值風險並未消褪，年內乃至明年進一步貶值的壓力仍然存在。
學術界一般認為， 亞洲金融 危機之後，新興市場經濟體普遍接受教訓，通過大規模積累 外匯儲備防范貨幣危機，所以貨幣集體性大幅貶值的風險已經大為降低。從數據上看的確不無道理，比如1998年至2015年6月，較有代表性的泰國 、馬來西亞、印度、巴西和俄羅斯的外匯儲備分別增長大約5倍、6倍、12倍、24倍和23倍。但也必須看到，雖然漲幅很大，但由於基數較小，規模並非很高，其中外匯儲備規模最大的馬來西亞僅為3885億美元，規模最小的泰國隻有1495億美元。
不僅外匯儲備的絕對規模不算高，與對外負債相比，其相對規模也不大。以泰國為例，截至2015年3月，泰國外債總額1380億美元，與外匯儲備基本持平。此外，截至2014年底，泰國吸收的 外商直接投資餘額為2073億美元，外國證券投資餘額為1338億美元。外商直接投資與證券投資屬於廣義的國傢負債，其所有權和處置權均屬於外國投資者，這部分投資的波動對外匯儲備和泰銖匯率的沖擊遠比外債要大得多。
相對單薄的外匯儲備和相對龐大的對外負債使得多數新興市場貨幣始終處於不穩定的狀態，國際市場任何風險因素都可能轉化為匯率貶值壓力。在海外資本持續湧入期間，這種壓力尚不顯著，但隻要外資湧入的步伐放緩，即使並未大規模流出，市場的緊張情緒也可能升溫。因為每個人都知道，一旦外資流動出現較大波動，貨幣必然貶值，而這種情緒很容易導致部分敏感的投資者提前行動，從而將貶值預期變成現實的貶值壓力。
對新興市場貨幣貶值構成最直接壓力的不僅僅是外資流動的逆轉，本國居民主動增持外匯資產對本幣貶值的壓力也不能忽視。舉例而言，亞洲金融危機期間，面對巨大的資本外流壓力，韓元大幅貶值，當時韓國民眾捐出黃金首飾幫助國傢抵禦危機的行為廣受報道，這固然令人感動，但我們還應看到，面對韓元的貶值壓力，韓國民眾同樣進行瞭本能的趨利避害操作，突出表現為外匯儲蓄存款規模大幅增長。雖然貨幣危機直到1997年10月之後才傳染至韓國，但1997年7月泰國危機爆發後，韓國的外匯儲蓄存款就開始迅速增長，至當年12月韓元貶至谷底，按美元計價的韓國短期外匯儲蓄總額較6月底上升約1倍。
相對於有數據可查的對外負債，本國民眾增持外匯的規模更加難以預測。與外資相比，本國民眾雖然力量分散，但聚沙成塔的力量很容易短期內形成巨大的購匯盤，其對本幣造成的貶值壓力可能並不小於外資出逃。多數新興市場經濟體在過去20年裡至少經歷瞭兩輪貨幣大幅度貶值，一次以亞洲金融危機為導火索，另一次以2008年雷曼兄弟倒閉為導火索。多次的貨幣貶值經歷，導致其國民對本幣匯率的信心很差，一旦有不利於本國經濟的事件發生或預期產生，民眾自發增持外匯的行為會立即造成本幣貶值壓力。
由於新興市場經濟體普遍缺乏穩定民眾信心的有效辦法，當前除瞭實行臨時性的資本管制，大多隻能被動等待國際輿論轉向，而美聯儲也樂見強勢美元炒作為美國帶來持續的流動性註入。鑒於美聯儲加息預期仍將持續，美元中長期走強的輿論已經主導全球市場，即使外資並未大規模集中撤離新興市場，本國居民主動增持外匯資產也可能持續對新興市場貨幣施加貶值壓力。總體來看，短期內新興市場貨幣可能因市場情緒的波動出現回調，但貶值大趨勢難以扭轉。 (來源：中國證券報)
(責任編輯：UF035)
原標題：新興市場貨幣貶值風險尚未消褪
新聞來源http://business.sohu.com/20150902/無工作急需現金n420290483.shtml
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